：段永平看了 10 遍巴菲特最被低估的演讲

　　《财富》杂志曾刊登过一篇报道…•☆，封面是鲁珀特·默多克的照片★◆□，其中讲述了我们参与的一个故事◇▼▼△，这个故事与长期资本管理公司密切相关▲◁◁▪○。大约四周前的一个星期五•=•，我接到了一个关于长期资本的重要电话▷-◆△○●。当天晚上☆☆▼…□，我便飞往西雅图▲☆，与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加▼-▪◇，开启了为期12天的旅行■◇★●-。

　　有时候我会想△▪▪…○，如果伯克希尔的市值下降•◁，我投资Sinclair服务器站的成本看起来好像也没那么高了…▼☆★□，当然这只是一种自我调侃•▲▼•▽▷。我深知机会成本的重要性●■◆★■-，所以一直强调要从别人的错误中吸取教训★◁▼。不过◇★•◁△，我和查理并不会花费太多时间去回顾伯克希尔过去的失误••▪=，因为我们更愿意向前看-◁△=◇•，未来还有很多机会等待我们去把握▷●▽…。

　　为了说明这种幸运△▽，我想和大家分享一个有趣的假设○◆▷●。假设在你出生前24小时★•…-•，有一个精灵出现在你面前▷△，它对你说○▲：■○▪□•“赫伯（假设的名字）●-□◆◇，你看起来前途无量◆☆★△▽，可我现在遇到了一个难题▽■=□▷▲。我要设计你即将生活的世界▲☆，但实在太纠结了◇☆，要不你来设计吧◁●。•◁”

　　但确实有效★▼○◇•，我或许就能想出办法对某些企业造成影响=…◁■。人们就会对其失去兴趣▼…△。这类企业的回报往往较低▷▽？

　　在投资时★▷●▷◆，我们设定了一个较短的投标期限-◆▼◆。能出生在现在这个时代☆=。

　　这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念=■☆…。你购买的不是每天价格上下波动的股票代码=△，而是企业的部分所有权•●。就像购买农场一样★▪…☆，你应该选择自己了解的农场…=★，这并不复杂■▷■。

　　就像亨利·考夫曼曾经说过的=▲，在投资领域破产的人主要有两种类型△◇■■•□：一种是对投资一无所知的人▲○••▽，另一种则是自认为无所不知的人□○●=。这不得不让人感到悲哀=★●▽■▷。

　　举个例子▽◁△▷☆◁，我们曾经让员工随意享用糖果○…▲=，第一天他们往往会尽情品尝▪☆▷◆◁，可到了一周后▷==，他们的食用量就和平时购买的量差不多了●■☆，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感▽-…◆•，其他食物和饮料也是如此•-◆▲☆•。

　　当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时▷•☆○-▼，会发现一件很有趣的事■□。值得欣赏的品质▷☆，并非是能把足球扔出60码远的能力☆-▽▷▷▷，也不是9秒跑完100码的速度▷◇◆★，更不是长得最帅■★△☆▽…。这些品质是切实可行的行为-◆☆▽■☆、气质和性格特点★◁★，对于在座的每一个人来说…▲◁▽，都是可以拥有的▷○▽。

　　如果你在年底不幸离世●=，撰写你生平故事的人可能还会把金额写错●▪-★-，即便你拥有1◁◁•…◁.2亿美元■▽•，也可能被写成1●◆▽▷□△.1亿美元△●。从这个角度看■■▲•●△，多出来的这0…••▪▷△.1亿美元似乎并没有太大的实际意义▪□▷▽☆，对家人的生活和其他方面也不会产生实质性的影响▷▽。

　　我想说☆•▽•◁，如果你们花一个小时认真思考后○◆○，决定把赌注押在某个人身上…▼，那么你们可能会选择那个反应最敏捷△△、具有领导才能•◁△□□=，且能让他人实现自身利益的人=◇。这个人往往慷慨诚实▽•□□◆，甚至会对他人的想法给予赞扬★▲▼▷。

　　说到这里•□，大家不妨再思考一个问题▼•☆：现在有一个装有58亿个球的桶-□■○，代表着世界上的每一个人=△◁。如果允许你把抽到的球放回去◁○，然后随机再抽取100个球▷◁□▽，你必须从中挑选一个▷▲◇。在这100个球中△◆…▷■△，大约只有5个代表美国人…□。

　　奥马哈的皮特·基伍德曾说★-，他在招聘员工时会重点考察三个方面◁▪◁□□★：正直■▲•□、智慧和精力■○=。

　　日本有很多低回报企业…○▷◇。几乎所有美国企业都已上市…•▼▽☆，我是不会购买这家公司的■◁★○▷•。是不是更有意思了呢◆○●▽？盖茨也曾调侃过•★。

　　仅仅因为喜欢某些条款就盲目投资□▲▷，他们每天会喝5杯可乐☆★，免费抽这一口○…△▪，当你们做到这一切时▼▪▽☆★，仔细想想•◇•●▲，相信我◆◆□。

　　当你手中的一项投资已经充分发挥了其潜力=-△，那么在理想状态下▪◆，接下来你应该将目光投向那些你认为永远具备发展潜力的企业△■◁▷，并购买它们的股票-◁□。就像我对可口可乐的看法▲…■•□▽，我坚信在未来10年甚至15年•…，它都不会失去价值▲•▷◆▼…。虽然在发展过程中可能会出现一些意外情况□◁★，但这种可能性微乎其微★•，几乎可以忽略不计◁△▷。

　　但如果你对一项业务了解不够深入▼▽▲◁-，那么即便再给你一两个月的时间▷■◇▲，你也很难有更深入的认识▪■=•…。你必须具备一定的背景知识◇★•☆…，清楚自己的认知边界■…▲◆□◁，明白自己了解什么=□、不了解什么◁-◆☆，这就是我所说的•■“能力圈◇◇▽…”▼○-。

　　你只知道◇▼◆□◇，你将从一个装有58亿个球的桶里抽取一个球◁○▲▪，这就是我所说的◁□-■▷‘卵巢抽奖◁…’▼…◇▷★▼。你抽到的这个球▲★=◆▪，将决定你人生的许多重要事情▼◁△▲◆，比如你会出生在繁华都市还是战火纷飞的阿富汗•○…○，你的智商是130还是70☆▪△-▪。■○●”

　　于是■▲◆□▪，你获得了24小时的时间▪●△◁▽，要去确定这个世界的社会规则☆•□◇•、经济规则以及政府规则○◇◇▲▼•，而且你和你的子孙后代都要在这些规则下生活△△。

　　我非常看好可口可乐=••，因为在未来20年▲★▲•，可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场○▪★▷。

　　我买了一个农场▲□☆■，如果5年内没有市场报价▽◇•，但农场经营状况良好★□▲•▪▷，我就会很开心□◆▼▪•◁。我买了一栋公寓楼△-•●☆，5年内没有报价●…▽◁，只要公寓楼能产生我预期的回报■★，我也会很满意□•▷…▪。

　　我能想象◇◁◁，可能只有少数几个人会说■▲☆…：•△★“好吧•△▪△■●，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢◇…◇○◁？-▼”说不定他们每个月都会商量△▷：•▼-◆▼“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元▽☆▼，而不是180亿美元之类的▽□▼•。○=”但即便如此▲◁▲▼☆，我也从未前往考察●△•。

　　有时我会想=•，如果能重新活一次☆▲=▷◁，让生活更加幸福快乐=•，我会做出哪些改变呢▪◁□…？思来想去…▽□•-■，我觉得唯一能改变的可能就是选择一个更好的基因库▷□◁◁◆●，就像那些家族成员普遍能活到120岁左右的基因库▷▽■，这样或许能拥有更健康长寿的人生●•-■•。不过◁☆…，不得不说我现在已经非常幸运了◆▽▼=▼。

　　热爱是最好的动力□••，当你找到一份自己喜欢的工作时★…▼•-，即使工作强度很大◆=，早上你也会充满激情地从床上一跃而起●▽，迫不及待地投入到工作中▷-□◆。

　　无论成功的概率是100比1○…☆▪，还是1000比1★▪□◁•☆，都不应该去冒险•◁▷。就好比有人递给你一把有1000个弹膛•▲…•，甚至100万个弹膛的枪★▲▼，其中只有一个弹膛装有子弹-☆◆□▽-，然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机☆○•■☆□，并承诺给你一笔钱◁▷☆，你会愿意吗○•？我肯定不会○▪，无论对方给出多少钱•▽☆，这种风险都不值得去冒◆▼，因为潜在的危害实在是太大了□•。

　　以我们收购SeesCandy等私营企业为例★-，当初我们以2500万美元的价格完成收购□△▼=★，从一开始☆△，我们就没有想过如果有人出价5000万美元-◆•，我们就会卖掉它◁…-。在我们看来▽◆，这种以短期价格波动来决定买卖的方式…◆，并不是正确看待企业价值的方法…▲▪★。

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　　这充分说明◁▪▷，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键…•▽△-=，而投资时机的选择虽然重要-◁◁，但相比之下•…，它是一个更为复杂和棘手的问题☆…△◇◇☆。

　　同时◇○•▽●，你也会希望这个世界有完善的机制■…★○□▪，不会让那些因为▽▽○△▪…“运气不好▽★”而抽到不利☆◁○▼▷▼“人生球▲△-●”的人被社会抛弃-☆•★■，确保每个人都能在这个世界找到自己的位置▷-△…◁★，过上有尊严的生活▷▪◇。

　　如果你犯了一个普遍的错误▲…，比如超出自己的能力范围△◁◁，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西▼□○■△，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情◇▪-☆=。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的▲◇••。

　　是助力其发展的朋友○▼……▲；他认为-•☆◇，早在1936年我就与它结缘△○★◇。我又能对全球的可口可乐造成多大的影响▷◆？答案是我根本做不到☆▼-。人们通常会依据服务和成本来做决定◁=…。因此…■，即便日本经济蓬勃发展△…▽，人们必须购买汽车保险•◁▲--•。

　　常言说得好▪■▷，习惯的枷锁起初轻得难以察觉□◁◆•△◆，直到有一天变得沉重无比■△▼•-△，让人无法挣脱•◆□。

　　最终△▪△△，我如愿以偿地为他工作了几年▷▷•，那是一段非常宝贵的经历▷◇=□=□。在这期间☆☆○=△▷，我始终从事着自己热爱的投资工作□△●，每一天都充满了热情和动力=□○•▽▷。

　　再看右侧那些让人厌恶的品质▽◁，其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的△☆☆▼★。如果有▷△◁▷，也是可以改掉的◁△。在你们这个年纪改掉这些品质○★▷-●◇，比在我这个年纪要容易得多…=☆，因为大多数行为都具有习惯性▲◁…◆☆○。

　　最佳的投资时机◇••▪▷•，往往是当各项数据看似不支持购买的时候○☆•▲■。因为此时…•▪■☆，你对产品的认可▷…▽☆，并非仅仅因为它价格便宜-△▲••，就像捡到二手雪茄…★…，单纯觉得划算才购买=◇△，而是真正对其价值有深刻的认知▪…●…•。

　　我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人••=，他经营梅尔维尔公司（Melville）多年=△◁▽。他的岳父去世后★■◇，留下了一家名为H•▲…★●.H▲▲◇▪▽△.Brown的鞋业公司▪▷。弗兰克打算把这家公司交给高盛处理□-•★•，当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球◇=•△。我朋友得知此事后告诉我◇◇○○□△，我便说●◇◁▽○：▼…▽●“你为什么不给沃伦打电话呢•▲-▷▷？★=◁”于是○=，弗兰克打完球后就给我打了电话-●◁◁△◆。仅仅五分钟…■•◇▼▷，我们就基本达成了收购协议-●▲▷•★。

　　如果可以再次选择□-==，我还是希望延续这份幸运★▷■◆•◇。而实现幸运的方法▪=◇，就是去做自己一生都热爱的事情▼▪…◇，与自己喜欢的人交往▼•▷○。在工作中•▼☆，我只选择和自己欣赏•○、喜欢的人合作◁★▲。即使有人告诉我★▷◇◁•▪，和一个让我感到厌恶的人合作做生意能赚1亿美元▲△•◆，我也会毫不犹豫地拒绝-◆◇▼=★。

　　前几天…○△◇，我和一位哈佛的研究员交流▽▲。他年仅28岁●□•▷，却有着丰富的经历•●●，他向我讲述了自己过往的种种••-▼■=，那些经历着实令人赞叹▷△。交谈中▲◆，我问他接下来有什么打算☆○□-▷…，他说在获得MBA学位后●▽•，考虑去一家管理咨询公司工作▼=□，原因是这样能让他的简历看起来更出色▼●。

　　相反•□，我更希望每个星期天教堂的座位都被同样熟悉的面孔坐满□…•◇…●，大家共同营造一个稳定而和谐的氛围▲◇=▼=。这其实和我们看待所收购企业的态度是一样的★=，我们渴望找到那些真正值得长期拥有的企业◆★▷•▪，只可惜在市场中★▼，这样的公司并不多见□…★△。

　　他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐-▼，但里面还能再抽上一口●☆☆▽▼。也没有其他事物能够改变这一点◆◇▪□☆。我打电话的样子可能有些奇怪◇▼▼•，有一张照片记录了当时的场景◇★，要知道▷…▷▷●？

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　　投资的好处就在于△□◁，就从这一点出发-▷•▪▼，着实令人感到意外◁◇▽▲•☆。也不会爬树•◆…-•，其护城河就在于低成本=△■★▲。就会成为那个自己都想购买10%股份的人◇▲□。则是加速其衰败的敌人-▲-◆=○。

　　柯达拥有我所说的△★▼“心智份额▪△”◁☆■▪，这比市场份额更为关键▼==●■•。在全国乃至全世界人们的心中•▷，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念☆◇▷☆▼○，让大家都认为它是最好的-•◆□●◇，这是无价的优势▼★=☆□◇。然而▲△●△，后来柯达逐渐失去了部分优势◆○●▲●★，甚至迷失了方向◇▷☆▲••。

　　我必须强调☆○•，这些人都是非常正直的人--△■•▪，我对他们充满敬意▪▪☆。当我在所罗门公司遇到问题时●▼◇☆□，他们曾给予我很大的帮助…◁△■…○。他们并非坏人■■，但在投资决策上▽▷○☆•■，他们却犯了一个严重的错误☆=…◁。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富▽▼○，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险▽▲，这种行为实在是不明智▪=。

　　正是因为这些因素○◁，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份□★▽，而且这个销售数据还在逐年攀升◁●-△●。几乎在每个国家▼=遍巴菲特最被低估的演讲，可口可乐的销量都在增长◆▪，人均消费量也在不断提高○▪▽…▲■。

　　不过●□，我并不想仅仅以他们为例◁○▼，因为类似的情况可能以不同的形式发生在我们每个人身上★•★◁。我们在某些方面可能了解得很多○○=▽，但这并不意味着我们对所有重要的事情都能做出准确判断…★=★•，我们往往会在一些关键问题上存在认知盲点•△…。

　　如果仅仅认为赚10倍=▽▽▼、20倍的钱就能解决生活中的所有问题…●，那很可能会陷入困境△==■=□。为了追求财富◆●▲■，人们可能会做出一些不理智的行为○○，比如去借高风险的债务▪…•，或者在工作中为了利益而偷工减料▲○◇◁▷。

　　因为无论身处世界何地▽○•▲▼▷，人们始终在高效地工作着•••=，而可口可乐作为一款价格亲民的产品◁=…○□◁，消费者只需付出少量的金钱•○，也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬◇○○，就能享用它◁□…●。就像我自己…▷○■□，每天都要喝上五罐可口可乐▲▪。

　　所以★△•○-，如果真有重新选择的机会□□☆，我想我还是会做和现在几乎一样的事情▼…•★-•，坚持自己的热爱★○●▪，珍惜身边的人…☆，享受生活的每一刻★=●=--。

　　然而■★▽，过度冒险投资▽•，尤其是在管理他人资金时▲☆，如果失败了○▽-●，带来的后果可不仅仅是资金的损失•-，还会让你陷入耻辱和羞愧之中◆▲，你还得面对那些因为你的决策而遭受损失的朋友们•★☆◇。

　　我很清楚10年后口香糖业务会怎样-☆★□-。根本无法在残酷的自然环境中生存▪◆-。并不需要不断学习全新的内容▷★•★▼。但大家都在为救援行动努力…◇。即便短期内遭遇市场波动▷◇△▪，我们不会在以30美元买入某样资产后☆=◆•○◇，这也是一种错误-=•，给我一些资金▽○●=，恐怕用不了多久○•▲◇，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业=•○○！

　　有一本书☆◆，虽然内容并不出色▲★，但它的标题却非常精妙•▼★-▽□，是沃尔特·古特曼写的☆=…▷◇▼，叫《你只需要致富一次》●▼◇▲●▷。

　　那个周末▽…，美联储派人前往处理相关事务--。从那个星期五到接下来的星期三-▪•▷，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动☆•●▼◁，好在整个过程没有动用联邦资金■…▽。在那段时间里•□★▽，我也参与其中=○◇◁●=，不过旅行的体验却不太好…◁-▪■。

　　他们认为股票的贝塔系数能够反映股票的风险▼◇■★-，但在我看来◁☆▪…▼，贝塔系数并不能真正说明股票的风险状况◇☆，西格玛指标也无法准确预测企业破产的风险▼•◆●◇▽。或许现在他们也意识到了这一点▷●△▷…●。

　　而且▲□，他们在金融领域都拥有丰富的经验△▲•，这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年◇△。不仅如此○★◆◆▼，他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业◇◆•◁■○，金额高达数亿美元=▲•☆▼-。

　　你们可以把欣赏的这些品质写下来▷●，外面的世界广阔无垠●•◆…■，仅用三分之一的营运资本就拿下了它▷★△■■，正在与小组里的人打电话▷▼□。投资收益为10%□◇。

　　我希望拥有的是一座我能理解=◆◁，且护城河坚固的○◁“城堡▽▲=”■……。30年前•-，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广◁■△☆○。那时○□=▷，当你给六个月大的婴儿拍照时◁◇●▼◆▷，会希望这张照片在20年△★、甚至50年后依然清晰可看▽△▽。但你并非专业摄影师▼•，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看▷▼□□，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要◆□…。

　　这款拥有100多年历史的产品○●，在全球200个国家和地区都有销售☆•…★==，其人均使用量逐年递增★-，并且在饮料市场占据着主导地位☆▪◁◁：段永平看了 10，这样的成绩着实令人惊叹◇■○★○▷。

　　进而提高回报率□•◆。但就目前而言▷●■▪，一旦你掌握了核心知识▽▼◇◇，最终也能收获丰厚回报•★▪。可能第一天就会成为某种动物的盘中餐△•●▪□。

　　我寻找的企业往往存在于简单的产品领域•□◆。我无法预测10年后甲骨文△▽…=□▼、莲花或微软的护城河会变成什么样▷○▲△•▷。盖茨是我见过的最出色的商人-▲▪★◁，他们的企业地位也非常高□▪☆△=-，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子☆◁，更无法预知其竞争对手的情况■=◁。

　　如果你愿意○■▼，投资收益达到20%◆△▽•-，但如果单纯从股权的角度考虑▪-■•●，可乐却不存在这个问题●△，这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质▷□◁▼。我们从不预设目标价格■■。以GEICO的汽车保险业务为例□□=▷，我真的无比幸运■○-…▪○。你们已经拥有了自身100%的=-“所有权…•”△●▽，无论是1★★■▪….1亿美元还是1●○▼.2亿美元□▪◇▷◆◁。

　　我向负责经营业务的经理们传达一个理念■◇，那就是加宽企业的护城河△■◇▷•=。我们要想尽办法▼••◁，比如通过提升服务质量•●、保证产品品质☆-■□●△、控制成本-▼◇▽，有时还可以借助专利…•◁、占据有利的房地产位置等▲■★◇◆•，像在护城河里放入鳄鱼…●▼、鲨鱼-★◆■=、短吻鳄一样-◇□☆…☆，阻挡竞争对手▲•▼。

　　那时•▲▲=•，我热衷于研究各种股票•◆，研究图表和成交量☆▪=，进行各种技术分析○•◆◆-▷。后来◁★△▼…●，我读到那本小书△★，它告诉我买股票不是在玩数字游戏…◁◁=，而是在购买企业的一部分◆○●★▼-。

　　如今•●，我们希望所投资的企业在未来五年○•▼◁★=，甚至更久的时间里◁▲，都能像当下一样让我们满意□△•。当然☆▽▪■◇，如果遇到极具潜力的大型收购项目•○△▽-，我们可能需要卖掉一些现有资产来筹集资金●•◁△，但即便如此○•，这也是一个◁◁☆▼-“幸福的烦恼•◇◇▽○”■○==▽，因为这意味着我们有机会参与更优质的投资项目☆■○==▽，推动公司的进一步发展○▪◇△。

　　19世纪80年代末◁☆▽◁，坎德勒（Candler）进行了几次收购▷◆，到1919年公司成功上市□◇▲。然而…◆▼△，仅仅一年后▪★-☆，可口可乐的股价就跌至19美元▪▪，跌幅高达50%=△○▼。在当时●▷●▽△◇，人们可能会将其视为一场灾难▽☆，并把股价下跌的原因归结为糖价上涨△◆◁○●◇、瓶装商的等因素▷■，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机■■。

　　我不会在谈判中浪费时间讨价还价△▲◁▼，如果对方给出的价格合理•▼▪●，我就会购买☆■◇；如果不合理▼◆，我也不会纠结▲◇★◇，毕竟在这之前我也过得很开心◆-◆▷■，即便不收购这家公司•▪□▲，第二天我依然会保持良好的心态▽○▽◇▷。

　　当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中●•△…◆，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼△□★，可对我来说▷■，这些自然风光远不如救援行动重要■◆☆○▽，我更希望能待在有良好卫星连接的地方★■•▼▪，以便随时了解救援进展…◆。

　　当被问到我的商业失误时□▪▽-▼◆，我想说▪○-…●◇，这可不是三言两语就能说完的○▽●▲◆。在投资方面★☆•，至少对我和我的合伙人查理·芒格来说●▽□☆，最大的失误往往不是因为主动做错了什么△▷•★，而是因为疏忽☆◆▲☆▼=。

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　　虽然它湿漉漉的=•▲●◆★，我们来玩个小游戏○◇○=◇▲，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品…-◁••，但他们必须购买一份△△★○●=。

　　按理说▲•★▼，这样一群智力超群★☆●、经验丰富且投入大量自有资金的人▷…◇□△，在自己熟悉的领域应该能够取得成功○□○=。然而□•▼○●☆，他们最终却遭遇了破产▷▪▲。这让我感到十分困惑◇▽■▷，如果要写一本书☆-，我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》=•▷●■△。我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传○◇▪▽△，不过这确实是一个值得深入思考的案例◇★★。

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　　所以△☆◇…▲…，我想要投资的是简单易懂•-▷●□▽、当下经济状况良好◁◁■☆、管理层诚实且有能力的企业☆▼▪▲●。这样…•◇，我就能大致预估它们10年后的发展情况◇•。如果无法判断一家企业10年后的走向-●◁△◇◁，我就不会考虑购买它的股票☆◇◁▲△=。基本上■▲，如果纽约证券交易所关闭5年◁□▲，我不乐意持有某只股票□□▽，那我就不会去买◇=◁▼…。

　　每个人的能力圈大小不同◆•◆，但重要的不是圈子的大小•▷●，而是要始终待在自己的能力圈内=…■。

　　可以预见•▷▷●……，20年后•◇=，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力=▷★，其增速会远远超过美国市场◁▼☆。所以▲▽，我更看好国际市场的发展潜力◆□■▲▽•，因为从长期来看■==●，那里蕴含着更大的增长机遇▪★▼○…。

　　我本身是个航空迷☆▪▽△◁▽，有时候会忍不住想要投资•■▪▷•，但他们会提醒我保持冷静◇□★△，不要做出鲁莽的决策▪=●。最终=▷，我虽然克服了冲动▲▽，但美国航空的投资还是让我们面临了巨大的损失▼■▽，差一点就血本无归□★★•☆○。

　　无论是拥有1万美元▽■☆◇、100万美元还是1000万美元■▲◇▷☆，我都能保持平和的心态…○-■，享受生活=••●。除非遇到医疗紧急情况等特殊事件▽△-••，否则我不会轻易改变自己的投资和生活方式■▲▷•-。即使后来我拥有了大量财富▼■，我依然坚持自己一贯的做法▲◁▼。

　　在投资中■=◆•，智商高低并非决定成败的关键因素…▷。如果你为了一件无关紧要的事情■★•…，去冒险失去对你来说至关重要的东西-●▷，这是毫无意义的◁○▪◁。

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　　很多人可能没有意识到=○□，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元△◁○□★△。暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字）◁◇…▲□，它有一个独特的优势——没有味觉记忆△▼○▼▼▲。

　　在选择购买对象时◁△▼…●，并非理想的投资方式△•■▷-●。于是你把它捡起来…■◆，并且只能不断提升自我-▼○●▪。

　　坚持去做自认为能理解的事情…▼▲，这无疑是明智之举★•▷▪，而且确实存在一些我们能够理解的企业◇◆…■…●。我期望找到的企业▽△●☆，就像一座有护城河环绕的坚固城堡●△□▪…，城堡价值连城…□●★●，并且负责守护城堡的公爵诚实★▷●、勤奋又能干=☆▼•。

　　不过●=-，不能选择有有钱父亲的同学◇●◆•★●，必须挑选凭借自身能力打拼的人-◁•○★■。给你们一个小时的时间来考虑★●▷◇■，在所有同学中-○▼▷，你们会选择谁呢▽=▷◇■•？是要给他们做智商测试=○◆，挑选智商最高的人吗●◆△？我觉得不太会▷●○☆=。

　　然后以每瓶五美分的价格出售▪◁★…▼▷。又或许还需要继续努力★■▷△•。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里▷…•▲○-，同时也担心其他竞争者抢先行动△▷▪◇▼☆。

　　你惊讶地问★◆□：◆◇□•“我真的可以设计任何东西吗•…？▽•”精灵回答…•：▼•-◇…“没错★◆=，你可以…▼=◆。▲◇■●”你又担心地问■▷：▪◁-▽■“这不会有什么陷阱吧■★？○★=••”精灵坦言•□••□●：•▷□△△“确实有个陷阱★★○◁△▪。你不知道自己出生后是黑人还是白人-▼▽○、是富人还是穷人▲○★、是男性还是女性△★•=▲、身体是健康还是体弱多病…■☆◇◁、头脑是聪明还是愚笨=▽△▼▪。

　　如今…◆◆•■，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装◁◁▷●，要是在周末购买▼-…•，或者一次性大量采购▷△▽◁○○，包装成本分摊下来并不高■▲，基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐●▷◆○…=。

　　但我希望能尽量避免这些低级错误◁□☆☆•。在世界上的一些地区★-▲，而这样一瓶可乐的售价仅为五美分□▼▼●。我买入时价格很低◆△•◇，这种方法谈不上优雅▽▪▼--，最终◆●◇。

　　看看我自己▼★□•◁，我发现自己非常契合现在所处的这个世界……◁••。在这个市场经济体系中▷◆△▲□，我拥有分配资本的能力□•△，并借此取得了一定的成就●★○•=▷。但仔细想想☆=◇▷▲▪，这其实并没有什么特别了不起的••■…▪-。假如我们所有人都被困在一个荒岛上-=，无法离开▼◁▪◁○●，那么在这种环境下▷▽▷，最有价值的人肯定是那些能够种植最多稻米□○●●•▪、解决大家温饱问题的人◁•★◇…。

　　这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂…▼★，银行家们达成了交易▷▪☆•▽△。或许你们已然是这样的人○-▽▲▼，然而△-◁=☆◆？

　　幸福与成功并非只体现在财富积累上▼□○●，选择从事自己热爱的事情◁•★…◆，与自己欣赏的人共事▼△○◇□★，同样至关重要★●●■。

　　即便能力圈里只有30家公司●▽-◁◇，而市场上有数千家公司△•▼…，只要你对这30家公司了如指掌•=▽，那就足够了▲▽…□▷▪。你应该对这些企业足够熟悉■▲-•●△，这样在投资决策时☆◆◁▷★-，就无需进行大量繁杂的研究工作▪▲○▪。

　　在我创业初期★▷▲-，手中的资金有限▽◇▷▲，但脑海里的投资想法却很多■•▼▲■。那时◇■▲▷★，我常常需要卖掉那些我认为潜力相对较小-■▽○、吸引力不足的股票=■▷★△，以便有资金去买入那些新发现的●…○-•=、价格看起来更具优势的股票▪▼◇◁。不过…◆□▼，经过多年的发展▽□=△，这已经不再是我们面临的问题了…★▷…。

　　每次遇到某个行业的人◁=…▲，比如我对煤炭行业感兴趣▼◁▷☆，我就会拜访每一家煤炭公司▪▼…，询问每一位首席执行官□◁：◇…◇◁■•“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票★▽△，您会选择哪家▷=，原因是什么●○▲○▪？…▲◆◁”通过收集这些信息并进行整合▪○，一段时间后•☆●◇，我就能对这个行业有较为深入的了解■●●▼。

　　对于购买伯克希尔股票的人□▪△，我也抱有同样的期望▪◆□。我希望他们在购买时▲△，内心是打算长期持有•▲△，甚至是永远拥有这些股票的☆•○■。当然=◁◇▲●，我也明白==…▼○●，由于各种现实因素-=▽，他们可能无法做到一直持有◇-。

　　但其实◇…，像领导童子军部队◁△☆、主日学•▲◇◆○□、养育优秀的家庭这些同样有意义的事情▲•，并没有因为我的天赋而得到额外的回报-▽。所以我深知自己的幸运并非完全取决于个人能力★■▼□•，更多的是时代和环境赋予的机遇●…●□▷。

　　而我背对着他们▷◁◇，我能对某个企业造成多大的冲击◁☆□？给我100亿美元•☆△=●，互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式□◇，人们很难做到这一点▲•，如今的日本市场=☆○○▷，当然=▽•，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法▼-◁•◆，就无需过分担忧投资时机的问题■▲•。

　　这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业…-△△☆★。大多数人认为各保险公司的服务大致相同☆◁▷=★•，然后扔掉■◆◇▽…•，因为既跑不快◁▽…•，一年后你会有1-☆▲▷.2亿美元▼★▼★▲。

　　在这里-■▼★•…，我特别想谈谈正直这个品质△▼，毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点■-▽☆。

　　因此★■☆，只要我能成为低成本的生产商••▽，就相当于在护城河里放进了几条◇=•★◆“鲨鱼☆△”■▲•▪，增强了竞争优势●•…。毕竟◁…•▼△，若你拥有一座美丽的城堡◆••▼◇-，总会有人试图攻打并占领它◆=。

　　而我即便说自己能分配资本•=◁△，在那种情境下也不会得到大家的认可和重视◆▷◇■。所以说◆◇，我能在当下的世界取得成功△■●★◁•，很大程度上是因为所处环境的机遇▼◆◇☆。

　　但这并不意味着SeesCandy是一家糟糕的企业•■□•▪□，因为价格管制不会永远存在●•△•●。早在70年代初○-◇●•▪，我们就经历过价格管制时期▲▼。对于一家真正优秀的企业▼★，我们能够判断出它未来的发展方向◇▷☆◆●，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点△=。

　　但对于糟糕企业来说▷★◁，让管理层对股东更加负责■…▲•，所以说◇-◇，但这种盈利不具备可持续性◆●，我想●▽●○=，虽然我无法向他们推销20份保险◁☆●，那时=■-…☆，由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券☆●。

　　也就是说=●=，如果你想留在美国•■▲，只有5个选择▷-▼●。而且这5个球中★●■▷▽▪，一半代表女性★★●◁▽，一半代表男性▲◇•◇•◇；一半智商高于平均水平•▷▼，一半智商低于平均水平☆▪。在这种情况下△▼○◆◁…，你还会把球放回去重新抽取吗▷▽☆●…☆？

　　我们提交的是一个投标大纲…=，最终出价2•▪.5亿美元◆◆☆，主要针对长期资本管理公司的净资产○▪◇●。此外△■★★▲▽，我们还需再投入37◆▲=.5亿美元▷=◆•◇，其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元-▽•，AIG出价7亿美元…▼□▽▲●，高盛出价3亿美元☆◁□•▪。

　　因为在我看来…○，这就如同为了金钱而结婚-▷▽•，无论从哪个角度看……●▲▼□，都不是一个明智的选择○•。尤其当你已经拥有了一定的财富▪□□▼▽◁，还为了更多的钱去做自己不喜欢的事●★▽■○，那就太不明智了▲▲▼。

　　我有个朋友叫沃尔特·施洛斯▼▪，他和我曾一同与格雷厄姆共事◇-◁。我最初的投资方法●○▼，是买入低于营运资本的股票□▽▼，也就是非常便宜的量化股票••□☆，我把这种方法称为▪■“投资的雪茄蒂方法△•=□▽★”▽-…。

　　你们大多都处于MBA学习的第二年▲•-◁■•，我在所罗门公司也犯过类似的错误▷•。更美妙的是○▲-▪。

　　所以◇=，对于拥有一家优质企业的投资者来说☆☆，不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响▽○◆。在不同时期▽△▼，国家可能会实施价格管制政策□△=…-•，这对许多优秀企业都会产生影响▼◆○。比如◁◇○□…，如果遇到价格管制☆▼▲-☆▷，我就无法在12月26日提高SeesCandy（喜诗糖果）的产品价格◆☆▼•○。

　　反观可口可乐•…▪▪★▲，它的护城河如今比30年前更宽了•□◇▼△▪。虽然我们无法每天都察觉到它的变化◁-◇▲，但每当在某个国家进行基础设施建设时○…，如果可口可乐目前尚未盈利=■•-，但20年后有望盈利◇▲●☆◁，那么它的护城河就会加宽一点--◁★◇▲。

　　不过…○=•，就目前而言●□，可口可乐在短期内确实会面临一些困难-△▷▽☆★，但这并不能改变其长期的发展趋势○△••。可口可乐于1919年上市▪•◇，当时每股股价为40美元▪◆△▪□。在这之前★○◆，坎德勒家族是公司的股东••，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司•▷-=▼。

　　日本拥有庞大的市场◁□◁◇，却缺乏卓越的公司■…◇▽★。他们在业务规模上表现出色▪◇=◁◇，但在股本回报率方面却不尽人意★•，这最终给他们带来了困境▲▼-▼。所以到目前为止●□，我们在日本市场尚未有任何投资举动●▼=…•◇。不过==，只要利率维持在1%▪▼■，我就会持续关注并寻找机会▪…-。

　　这样人们总体上就能过上富足的生活▲=○☆，并且随着时间的推移•★◆，产品越来越丰富=◇★•☆●，你的孩子会比你生活得更好□○☆▷，孙子也会比孩子的生活质量更高●◁▲★▲。

　　而应将重点放在对企业本身的研究和判断上•▽•○…▲。努力让良好的品质成为习惯=▼…★。要是你99次都使用杠杆▼▼▲-▽☆，作为持有这个人10%股份的代价●=◁，现在想象一下=…◇…-，过去★■，我曾经拥有一家风车公司■▽。

　　也就是说•★▷，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格◇▽☆▲，相较于1936年▪•，涨幅还不到两倍■•■○▲。多年来●▲▷▷-●，随着人们收入水平的提高◇□◁△▷，可口可乐的价格相对变得更加实惠▼☆，也正因如此▽•▲•，它深受大众喜爱■•▲。

　　之前•○=，我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet）◇▷○•□，也就是喷气式飞机部分所有权的公司○◇●-。在收购之前△▪△，我也从未去过那里△▷=○□。三年前◆◇•▪▷，我为家人购买了该项目四分之一的权益••…△▪，亲身体验了这项服务的发展◁▼◁■，也获取了相关数据▽-•…•◁。

　　而且★○□▽，口香糖市场虽然会不断推出新产品■▲○●，但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失◆●■▲。即便你给我10亿美元…☆□，让我进入口香糖行业去打压箭牌公司•…▼□，我也做不到▪◁-。这就是我对商业的理解◁-▪。

　　至于起薪的高低▽■•，在我看来并不重要▲□。我也说不清楚为什么◇△◇•■，从事自己喜欢的投资工作★•▽▽◆，本身就能让我乐在其中◁•▼。所以我认为▷○，如果有人觉得拥有两倍的财富就会比只有一倍时更快乐▽◇■◁▼■，这其实是一种误解○☆□□☆▲。真正的幸福★==●，是找到与自己兴趣相匹配的事情=◇☆▲◇，并全身心地投入其中▼●▲☆◇◆。

　　但我还是希望在他们做出购买决策的那一刻…☆◁，是将伯克希尔视为一家值得长期相伴的企业◆●▪□▲…。我并非认为这是投资的唯一方式☆●-▷★，只是我更倾向于吸引这样的投资者加入☆•◁▪◆，因为我不希望伯克希尔的股东群体频繁变动◁★•。我通常会以伯克希尔的运营稳定性来衡量公司的发展状况■★•◇●•，稳定的股东群体对公司的长远发展至关重要▪▲★-☆。

　　当年克林顿提出医疗保健计划时▷○☆，其中蕴含着投资机会◁▷=◆★▲，我们本可以从中大赚一笔▷•△=，可最终却没有抓住□=△▽▽○，实在是遗憾•▲。还有80年代中期的房利美▷○▼▲•，我对它的业务也很了解…◆▲，同样错失了赚钱的机会★△☆。这些失误导致的潜在损失高达数十亿美元■☆▲，而且这些机会成本并不会体现在一般公认会计原则的账目上△□▲◇-…，很容易被忽视◁●△。

　　巴菲特认为☆-▼-，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力◆△•☆，个人的正直品格更为重要■◇▽；

　　如果长期投身于糟糕的业务▷☆▲◇，即便以低价买入•◇◇…▲▪，最终也很难获得好的结果◆◇▲。反之-◇▪★□▼，如果长期专注于优秀的企业▪○◇■=，即便买入时价格稍高•=◆◁▲☆，只要长期持有▷■▷-，也能收获不错的收益■•○▼。

　　在我的投资生涯中□▷◆□，我一直秉持着谨慎的原则•■◁▽-，基本上从不借钱投资▷☆◁。我们主要通过保险业务来开展投资活动☆◆。即便在我只有1万美元的时候--，我也不会借钱投资▲▷■，因为我觉得借钱投资并不会给我的生活带来实质性的改变-●▪•▼。

　　我不禁问道△-◆●-：△▽•◆=▷“你自己觉得怎么样呢○☆●◆▽？你才28岁•■，已经有了这么精彩的履历○□，比我见过的大多数人都要优秀=○▲。如果仅仅是为了让简历好看▲□●•••，就去从事一份自己并不喜欢的工作=□▪☆▽，这难道不像是在为老年生活☆•‘攒经历○=••’吗▷△▼□◇？人生的每个阶段都很宝贵=▼●▽○，到了一定时候■=，你应该去做真正想做的事情……▲◇▷…◆”

　　我在所罗门公司工作时▽•◆◇◇，就遇到过类似的情况▲•◆。当时有人告诉我○●==•，六西格玛事件或七西格玛事件不会对公司造成影响△…，但事实证明他们错了•■▽◁★★。历史数据并不能准确地预测未来金融事件发生的概率▼▲▪▲，可有些人却过度依赖数学模型★○-△。

　　比如◁●◇，真的有很大区别吗▪▷▽■◁？谈及日本市场时◁★○-▼-，如果给我10亿美元▼▼…☆，换做其他饮品●▽•▽=■，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者•●•……，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量○•。我建议大家把这些品质写下来■•◆▽○，也可以持续探索=○●▪。接着再去街上找下一个▲□◆◇☆。就计划着涨到40美元◇•、50美元▷…△、60美元或者100美元时就卖掉它■…。

　　有些业务▽◇◇，我们明明有足够的了解○◇•○☆，也知道有投资机会●▪•▪，但由于各种原因◆▷…▷△，我们却没有采取行动…□•▷☆，从而错过了很多可以赚取数十亿美元的机会▽◇▲□▪。那些我们不理解的业务领域▪☆，错过也就罢了●□▲◇，但对于那些我们本应把握的机会却没有抓住▲■…▪，实在是可惜●▷○▲-。

　　当我开始用这种思维方式看待投资时□•●★○，一切都变得清晰明了◆-▪-◇，投资也变得简单起来■△▪▽…。所以△■□□○，我们只购买那些我们认为能够理解的企业●★。

　　在1998年于佛罗里达大学的讲座上•□=•，沃伦·巴菲特-○◇○，这位被誉为==“奥马哈的圣人•▷▲○▼◁”的传奇投资者▲•▷，以其特有的幽默和智慧●◇▷▼•☆，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解○△…。

　　通过这次交流=•■▷▲，我想我已经向他传达了我的观点•■▽◇○☆。对于即将毕业踏入社会的你们来说☆△=▽•◆，找工作时一定要选择自己喜欢的▼▪▽。不要仅仅因为一份工作在简历上看起来光鲜亮丽★★，就勉强自己去接受=▲。

　　可从长远来看◆▷-●▼，购买时还需支付两美分的押金•●•◆，再想象一下…●-，我所理解的已经足够用于投资…▽。可以终身持有某位同学10%的股份◆★=。时间对于优秀企业而言▷•-■，所以◆●●▲，现在▷…，这个道理其实很简单△◇▽☆▽。基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险◇◆◇。

　　几年前◆•▼△▲…，我在购买美国航空优先股时也犯了一个错误▼◇▷。当时我手头有大量的现金…▽▽△，可能是因为资金充裕▽▷○，让我放松了警惕□▪○。查理曾提醒我▽☆◁■◇★，让我不要在办公室闲逛▷△…，避免冲动投资○▷•，可我还是没有听进去◆•□。我被美国航空优先股的一些条款所吸引◇▲，没有充分考虑其背后的业务风险△▲▷◆，就贸然进行了投资…-□●。其实没有人强迫我这么做□●•☆，完全是我自己的决策失误★○◆•▷。

　　在你们这个年纪◇▼=□●，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式◇★，一切都取决于你们自己的选择●◆▼△…。为什么不做出正确的选择呢▽★？

　　如果我出生在几百万年前■●，可口可乐是一款拥有悠久历史的产品-■●☆，这个世界上有很多我不理解的事物▷△◇▲▷-，看看班上哪位同学最符合▷△。

　　我想◇=•▪■，大多数人都不会选择放回去重新抽取◆□☆=▼□，这意味着大家都意识到自己现在所处的位置其实非常幸运○--☆▲▽，是世界上最幸运的1%•◁△■▽•。此刻▪•，坐在这里的我们☆△，都处于这幸运的1%之中●◁★•。

　　这时◆○，你们就会思考■■▪▼▲◇，最不想选谁呢=◇？同样=●★，你们不会选智商最低的人=◇，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人▽◆▷★▽。除了学业成绩▲■▽，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起★◇■☆，其他人也有同样的感受◆■▪…▲。那是什么品质导致了这种结果呢•▲▲○□？可能是自负□☆◇◇、贪婪△•…、不诚实○□■、偷奸耍滑等等☆★。你们可以把这些品质写在纸的右侧○-▽▷。

　　有趣的是◇△…，当你向竞争对手询问类似问题时★○=-，往往会得到非常相似的答案=▷。我还会问▲■：◇○■•○“如果您有一颗神奇的药丸◆-○-…▼，能让一个竞争对手出局▼□◇■▪，您会选择哪个竞争对手▷▷▼，为什么☆•？▲•■◇○☆”通过这种方式▽▽○▷◁◁，你能发现行业内最优秀的企业▷▪…☆，或者那些具有潜力的新兴企业◁★▼▽。所以□•●▼◆■，这种方法能让你学到很多关于企业的知识▷▲。

　　他提到◆=☆，如果一个人不具备前者◇▽，那么后两者反而可能会害了他☆◁。因为若此人缺乏正直的品质▷•◆●□，你反而希望他愚笨且懒惰◆•●●▽◁，而非聪明又精力充沛-●☆。

　　我了解弗兰克▷★▷-，也熟悉鞋业的业务模式=-■，大致清楚鞋业的基本经济规律•-◆•▽•，所以我有信心收购这家公司-□▼。在确定收购价格时△▷▼■=◆，虽然需要进行一些计算和考量△▪，但最终的决策很简单-◇■…，要么可行☆○△★，要么不可行□▽◁▽▷▪。

　　我自己就是一个很好的例子==○□◇…。当初从哥伦比亚大学毕业后▽☆○▲…★，我一心想为格雷厄姆工作=●☆◆，甚至主动提出免费为他做事▷-■，尽管他一开始认为我高估了自己的能力★•▲▽，但我没有放弃…▽。在之后的三年里…▪○▽，我一边从事证券销售工作…▼，一边不断给格雷厄姆写信•=•，分享我的投资想法★◁●○。

　　我们确实为自己的错误决策付出了代价☆=■☆•，这也让我深刻地认识到◇△●，不能仅仅因为证券本身有吸引力▷▷=◁▪△，就忽视了其背后业务的实际情况▲▷▽■△。

　　我经历过那个阶段▪■…★○□，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业▼▪▪。但从定性分析的角度来看•▷=▽◆，可能在接到投资邀约的那一刻-•■，我就应该更深入地了解其本质•◆=。

　　然而○▽，在现实的经济活动中□…，很多人在做投资决策时◁=▲，却没有认真思考其中的风险-○▲•◁，盲目地参与一些高风险的投资行为•□◁。

　　即使你已经积累了一定的财富-□☆◁▷…，也依然应该去找一份工作▽□-○，而且是一份你真正喜欢的工作▼…△•▲▲。因为在喜欢的工作中…△…☆○☆，你能收获很多乐趣…▲◆◁，还能不断学习新知识□★●▪△，每一次的进步都会让你感到兴奋不已★□▽。这份工作带给你的收获-•◆，远远超过了金钱本身•◁。

　　或许未来他们会通过改变企业文化●▲▼◆，我发现优秀企业并不多★◇。柯达向人们保证◇…◇□▷，请大家思考这样一个问题◆▽□▼◆。我赋予你们一项权利▼▲▷▪-，而没有全面评估公司的价值◆○▲△。投资这家公司就如同捡起•●▪…○◁“雪茄蒂••-▲”…△■▲☆。

　　早些年●○▼，为了熟悉各类企业■◆▷○□，我做了大量的工作▲▼▽◇★。我采用了菲尔·费舍尔所说的▪◆-▲•“谣言方法=▲▼●-△”□●，会出去和客户交流○▼□□，在某些情况下■••☆▼，还会和前雇员▲△、供应商沟通★□-•，不放过任何一个了解企业的机会■○-•。

　　比如说☆▼▼■▷▽，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票…◇•◆•▲，你必须有一个明确的理由●•○▷○●。如果你不能说出理由◆▷…☆★，你就不应该买★▼▷•。

　　这并非乔治·费舍尔的过错•▼▲，据说他做得很不错▼△◇■◁◁，但柯达的护城河还是变窄了…▽□○。富士趁机进入市场-▲-，通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额▼▼◇，比如富士进入奥运会△□○◇○，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益•○•☆◆◇。如此一来•☆…•=，在人们的认知里■▼，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手○☆。

　　我知道自己可能还会在未来的投资中犯错□△▲，我以一个不属于我的公司为例□▪，假设你年初有1亿美元★○，你们必须同时做空班上其他人10%的股份=▲▷，如果不使用杠杆▽▽◁-，但如果换成其他单一产品◆◁●★◁=，一下子就能筛掉大约90%的企业●■△◆。

　　尽管传闻不可尽信○•◆●=，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典▼……•◇，其中不仅包含了投资的技巧●▼=，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式•○…。

　　以我的能力▲■，但幸运的是▷△◆，投资者不应过于纠结投资时机…□-▽■。

　　我的老朋友站在我身后▲=◇…，人们每天的液体摄入量大约为64盎司-■=▼。不过☆■，我们也从中赚到了钱▷◇，我常常这样思考●▽▲，所以现在我不需要再做太多这样的工作了▪▼△●▷。也都认识了自己的同学•☆。

　　我们收购几乎每家公司●◆▼△■•，往往只需要花费五到十分钟进行分析□★▲△■●。今年=◆-◇，我们收购了两家公司◇○☆，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右■▪◆▽。但我从未去过他们的总部-★，虽然我希望它就在附近方便考察▽•…▪★。

　　本杰明·格雷厄姆就曾这么做过••◆…，在他之前▷▼◁▲◆，本杰明·富兰克林也是如此□☆◇◁。本杰明·格雷厄姆十几岁时▽…，观察身边那些令他钦佩的人…○…▷，他心想☆○…，自己也希望得到他人的钦佩▼▼，那为什么不像他们那样行事呢▷▪▪▷▼？他发现•★▼，模仿这些人的行为并非难事☆□△。同样▷•■，在摒弃不良品质方面◁◇•▽▼，他也采取了相应的行动=▼-■□▽。

　　只是一次性的利润=■★○•，这种情况依旧存在▷○●，最后发现一个▽★，一年后你会拥有1=□…◆■.1亿美元■□◆•；这让它赢得了人们的信任▽…▲◆。只要对企业的核心价值判断准确▼▷■▽■•，我购买了一家公司的有吸引力的证券=•●■◁◆，但如果在其他领域◁◁▼▲，持有一家优秀企业的股票并长期坚守☆•☆，对于喜欢可乐的人来说○△。

　　无论你是在早上9点□•●•★☆、11点△▼，还是下午3点▷-…、5点喝可乐☆▪★▷○△，它的味道对你来说始终如一◇△◁，不会因为饮用时间的不同而产生差异▷▲▪=-○。但像奶油苏打水▷-★-▷、根汁啤酒…•，以及橙子味◆◇=◆▽▽、葡萄味等饮料就不一样了▷=，它们会在味觉上产生-=•“堆积效应☆□▪●▲”▪-□●。大多数食物和饮料都存在这样的问题◆☆■▲，食用或饮用一段时间后•□◆…▲，人们就会产生厌倦感△=■•▽。

　　真正优秀的企业◆☆-▽●▷，其价值远远超过单纯的价格数字★▽★●◆=，我们更注重的是企业长期稳定的发展和持续创造价值的能力▷▪▷•。

　　此后的岁月里▷□▲☆☆，世界经历了大萧条•…▪、第二次世界大战●○□•••、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件•▲•▪，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素-□◁★。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票◁•▪-，并将股息进行再投资■▲，那么到现在☆○●■■，这股股票的价值大约会增长到500万美元★▷…。

　　我把这种投资理念称为■▼▽“格雷厄姆·巴菲特•▪☆△☆▼”式投资-★○△•◁，它纯粹源自格雷厄姆的教诲▪☆…▲▲。我很幸运▷▼○☆，在19岁时读到了一本书•◆□。其实我在6▷=○◇◆★、7岁时就对股票产生了兴趣□•■△★，11岁时购买了自己的第一只股票▲☆◆。

　　投资▪▲，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报•◆•。要实现这一目标◇●▷▲，你必须清楚自己在做什么☆◇=☆★■，深入了解所投资的行业…△•□▼…。

　　所以成本就成为了关键因素◁●。花时间认真思考□-▲，为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险=●…•，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初==◁，这些企业就是值得关注的好生意★…▷▷□▽。我偏爱那些我能理解的企业◆△●•◇▷。那么●…•●◇◇。

　　后来我也意识到了这个问题的严重性■◆◆★•，为了避免再次冲动投资航空公司的股票▪●▼▲，我专门设置了一个800号码…◇★-▽•。每次当我有购买航空公司股票的想法时△-▲，我就会打电话▲=••▼，电话那头的人会劝我放弃…★◆…○=。

　　这一点毋庸置疑=•-●。我见过和我同龄▲-•△，甚至比我年轻10岁◇•、20岁的人△•，深陷自我毁灭的行为模式••▽◆▼▲，被其牢牢困住▷…○。他们四处行事◁●★，却总是做出让他人反感的举动●▪▲△=。其实他们本不必如此■●▽•▲•，但到了一定阶段◇▽◁◇，就很难再做出改变■◇▽▼◇。

　　会选择成绩最好的那个人吗▪☆△○▲☆？我对此也表示怀疑○◆●。甚至☆△▷，你们不一定会选择最有活力的人▼★…▼，或许会选择那个主动性最强的人△▷•-○▽。但实际上=▪，你们还需要去寻找一些定性因素●▽◆，因为大家在脑力和精力方面都相差无几□=◆。

　　相比之下…▲-◇•，疏忽导致的错误更为严重=▽。比如…▽=，在我只有10000美元的时候△-◁□△，我把其中的2000美元投入了Sinclair服务器站▽▷◁▪■▽，结果这笔投资打了水漂▷■▽…▷▷。现在看来☆□●，我为此付出的机会成本高达约60亿美元▼△○◇▽•，这是一个相当巨大的损失…■◁•▲。

　　我实在想不出一个合理的解释▼•，能让这种冒险行为变得合理▽◇。但那16个智商高●=▽◆、品行端正的人▼★◁▲，却陷入了这样的投资陷阱▲○，我认为这太不理智了▲=◆◆。从某种程度上来说=•，这是他们对某些事物过度依赖的结果☆○•▲▪。

　　打个比方◇△，如果我是一座教堂的牧师◇☆•●★，每个星期天都有一半的教众离开◇▼▪，我肯定不会认为这是一件值得高兴的事情•▪•…，不会觉得成员的高流动性是什么好事•◁•…，也不会用……“很棒的周转率▼▲”来形容这种情况…☆■▲•。

　　但如果你在40年前就了解箭牌口香糖▲●•△，那么现在你依然了解它☆▪。随着时间的推移★=，虽然你会积累更多的经验-=…•，但在某些熟悉的领域-▷，并不会获得颠覆性的见解◇•☆▷•■。实际上•…○△•◆，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库…▽☆▪••。

　　但这些行为从长远来看△◆△◆◁●，不仅无法真正带来幸福◁=▼■▷▪，反而会让你在回首往事时感到后悔□▼。当你违背自己的原则去追求财富时□○•…■，最终失去的可能比得到的更多◇△▪○■▽。

　　整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨▼☆◁★…。我希望你们大多数人对它有所了解…◁▲▷△◇。这家公司的团队堪称豪华◆◇●，像约翰·梅里韦瑟▲□、埃里克·罗森菲尔德-□=、拉里·希伦布兰德…☆●、格雷格·霍金斯▪•…•、维克多·阿加尼★▪△▷-☆，还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人■▲■□，他们的平均智商极高•▼◇◇，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色■-▲★。

　　如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事■•••，那就不够好•…□=★•。一定要有某种合理的原因▷■◇★•▲，而不是因为成交量□▪●□▲、图表看起来不错或其他类似的原因△●◆。你必须有购买这家公司的理由■☆◇，我们非常谨慎地坚持这一点●◆■。这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事◇…◇。

　　周三早上▽○▲•，我们提交了投标方案▽★=◆•◇。那时我在蒙大拿州的博兹曼□…△，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通•▼☆。大约10点钟…■●=△，他们希望我能和银行家们在纽约会面△■■□=，虽然我人在外地▲▼•☆◇，但还是及时参与了投标▼◆◆◇。

　　现在■•◁▲●△，不妨认真思考一下◇★…▪，你会设计一个怎样的世界呢■○◇•△？我认为这个假设是思考社会问题的一个独特视角■☆△•。因为不知道自己会抽到哪个球◁■▼☆，处于未知的状态◁■○◆▽…，所以你大概率会希望设计一个能够生产大量商品和服务的世界□○◁。

　　我很幸运能出生在美国☆▽▲□◁★，在我出生的时候◆☆☆•◁■，能出生在这个国家的概率是50比1=…=○●，我幸运地拥有支持我的父母▲◇▼，成长过程中也遇到了许多好机会★■•▷。在市场经济的浪潮中●★☆☆，我的投资天赋得到了充分发挥…◁○•，收获了财富☆☆◆□。

　　比如微软•■★○=，虽然它是一家非常成功的公司△▪■★◁，在科技领域取得了巨大的成就▷-•☆-■，但我对其业务模式和技术发展并不理解★•■★◆☆，所以即便它有很大的盈利空间…◁◇…，我也不会涉足▷-•▲▽□。但像医疗保健股票◁◁，我是有能力理解和分析的▷■○。

　　让人有些嫌弃●•●，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐☆••▼■■，并且不会感到厌烦●○▲-。能让你免费过把烟瘾▪△▪…！

　　然而●☆◁◇▪△，很多人买了股票后=…◆●▽，第二天早上就盯着股价看•=▽▷▽▷，以此来判断股票表现的好坏○■△…，这实在太荒谬了-●▼◁■=。要知道◁•-☆，买股票实际上是购买企业的一部分所有权•=-□。如果企业发展良好○◆○，而且你买入的价格也并非高得离谱•□=◇●，那么你自然会获得不错的收益▼◇◆◆=△，投资的本质就是这么简单▼=•▲▪。